Tikk, tikk, tikk: The Quadrillion Dollar Derivatives Tsunami

Fredag ​​10. mars kollapset Silicon Valley Bank (SVB) og ble overtatt av føderale regulatorer. SVB var den 16^th største bank i landet og dets konkurs var den nest største i amerikansk historie, etter Washington Mutual i 2008. Til tross for størrelsen var SVB ikke en "systemviktig finansinstitusjon" (SIFI) som definert i Dodd-Frank-loven, som krever at insolvente SIFI-er "borger inn" pengene til kreditorene sine for å rekapitalisere seg selv.

Teknisk sett er grensen for SIFI-er 250 milliarder dollar i eiendeler. Derimot, grunnen til at de kalles «systemviktige” er ikke deres aktivastørrelse, men det faktum at deres fiasko kan ødelegge hele det finansielle systemet. Denne betegnelsen kommer hovedsakelig fra deres eksponering for derivater, det globale kasinoet som er så sterkt sammenkoblet at det er et "korthus." Trekk ut ett kort og hele huset kollapser. SVB hadde 27.7 milliarder dollar i derivater, ingen liten sum, men det er bare 05 % av de 55,387 55.387 milliarder dollar (XNUMX XNUMX billioner dollar) som holdes av JPMorgan, den største amerikanske derivatbanken.

SVB kan være kanarifuglen i kullgruven som varsler skjebnen til andre overutvidede banker, men kollapsen er ikke den typen «systemrisiko» som er spådd å utløse «smitte». Som rapportert av CNN:

Til tross for innledende panikk på Wall Street, sa analytikere at SVBs kollaps neppe vil sette i gang den typen dominoeffekt som grep banknæringen under finanskrisen.

"Systemet er så velkapitalisert og likvid som det noen gang har vært," sa Moody's sjeføkonom Mark Zandi. "Bankene som nå er i trøbbel er altfor små til å være en meningsfull trussel mot det bredere systemet."

Senest mandag morgen vil alle forsikrede innskytere ha full tilgang til sine forsikrede innskudd, ifølge FDIC. Det vil betale uforsikrede innskytere et "forskuddsutbytte innen neste uke."

FDIC, Federal Reserve og US Treasury har nå blitt enige om en midlertidig løsning som vil bli gjenstand for en annen artikkel. I mellomtiden fokuserer denne spalten på derivater og er en oppfølging av spalten min 23. februar om «bail in»-bestemmelsene av Dodd Frank-loven fra 2010, som eliminerte redningsaksjoner fra skattebetalere ved å kreve at insolvente SIFI-er rekapitaliserer seg med midler fra kreditorene sine. "Kredorer" er definert til å inkludere innskytere, men innskudd under $250,000 2 er beskyttet av FDIC-forsikring. FDIC-fondet er imidlertid tilstrekkelig til å dekke bare rundt 9.6 % av $1930 billioner i amerikanske forsikrede innskudd. En landsomfattende krise som utløste banker over hele landet, som skjedde på begynnelsen av XNUMX-tallet, ville utslette fondet. I dag spår noen finanseksperter en krise av den størrelsesorden i markedet for derivater pluss kvadrillioner dollar, på grunn av raskt stigende renter. Denne kolonnen ser på hvor sannsynlig det er og hva som kan gjøres enten for å forhindre det eller unngå det.

"Finansielle masseødeleggelsesvåpen"

I 2002, mega-investor Warren Buffett skrev at derivater var «finansielle masseødeleggelsesvåpen». På det tidspunktet var deres totale "nosjonelle" verdi (verdien av de underliggende eiendelene som "derivatene" ble "avledet") fra) anslått til 56 billioner dollar. Investopedia rapporterte i mai 2022 at derivatboblen hadde nådd anslagsvis 600 billioner dollar ifølge Bank for International Settlements (BIS), og at totalen ofte anslås til over 1 kvadrillion dollar. Ingen vet sikkert, fordi de fleste handler gjøres privat.

Fra og med tredje kvartal 2022, ifølge "Kvartalsrapport om bankhandel og derivataktiviteter” fra Office of the Comptroller of the Currency (den føderale bankregulatoren) holdt totalt 1,211 forsikrede amerikanske nasjonale og statlige kommersielle banker og spareforeninger derivater, men 88.6 % av disse var konsentrert i bare fire store banker: JP Morgan Chase (54.3 billioner dollar), Goldman Sachs (51 billioner dollar), Citibank (46 billioner dollar), Bank of America (21.6 billioner dollar), etterfulgt av Wells Fargo (12.2 billioner dollar). En fullstendig liste er her.. I motsetning til i 2008-09, da de store derivatbekymringene var pantesikrede verdipapirer og kredittbytteavtaler, er i dag den største og mest risikofylte kategorien renteprodukter.

Det opprinnelige formålet med derivater var å hjelpe bønder og andre produsenter med å håndtere risikoen for dramatiske endringer i markedene for råvarer. Men i nyere tid har de eksplodert i kraftige kjøretøy for utnyttet spekulasjon (lån for å gamble). I sin grunnleggende form er derivater bare spill – et gigantisk kasino der spillere sikrer seg mot en rekke endringer i markedsforhold (renter, valutakurser, mislighold, etc.). De selges som forsikring mot risiko, som overføres til motparten til innsatsen. Men risikoen er der fortsatt, og dersom motparten ikke kan betale, taper begge parter. I "systemviktige" situasjoner ender regjeringen med å betale regningen.

Som på en racerbane kan spillere satse selv om de ikke har noen interesse i den underliggende eiendelen (hesten). Dette har tillatt derivatspill å vokse til mange ganger globalt BNP og har lagt til et annet risikoelement: hvis du ikke eier låven du satser på, er fristelsen der til å brenne ned låven for å få forsikringen. De finansielle enhetene som tar disse innsatsene, sikrer vanligvis ved å satse begge veier, og de er svært sammenkoblet. Hvis motparter ikke får betalt, kan de ikke betale sine egne motparter, og hele systemet kan gå ned veldig raskt, en systemrisiko kalt "dominoeffekten».

Det er grunnen til at insolvente SIFI-er måtte reddes ut i den globale finanskrisen (GFC) i 2007-09, først med 700 milliarder dollar i skattebetalernes penger og deretter av Federal Reserve med «kvantitative lettelser». Derivater var i hjertet av den krisen. Lehman Brothers var en av de avledede enhetene med spill på tvers av systemet. Det samme var forsikringsselskapet AIG, som klarte å overleve på grunn av en redningspakke på hele 182 milliarder dollar fra det amerikanske finansdepartementet; men Lehman ble ansett som for svakt sikret å berge. Den gikk ned, og den store resesjonen fulgte.

Risikoer skjult i skyggene

Derivater er i stor grad en skapelse av "skyggebanksystemet", en gruppe finansielle mellommenn som forenkler etableringen av kreditt globalt, men hvis medlemmer er ikke underlagt regulatorisk tilsyn. Skyggebanksystemet inkluderer også uregulert virksomhet av regulerte institusjoner. Det inkluderer repomarkedet, som utviklet seg som en slags pantelånerbutikk for store institusjonelle investorer med mer enn $250,000 XNUMX å sette inn. Repomarkedet er et trygt sted for disse långivere, inkludert pensjonsfond og det amerikanske finansdepartementet, å parkere pengene sine og tjene litt renter. Men sikkerheten er ikke forsikret av FDIC, men av forsvarlig sikkerhet utstedt av låntakerne, fortrinnsvis i form av føderale verdipapirer.

Dette banksystemet («skygge» eller «parallelle» banksystem) – repo basert på verdipapirisering – er et ekte banksystem, like stort som det tradisjonelle, regulerte banksystemet. Det er av avgjørende betydning for økonomien fordi det er finansieringsgrunnlaget for det tradisjonelle banksystemet. Uten det vil ikke tradisjonelle banker låne ut og kreditt, som er avgjørende for jobbskaping, vil ikke bli opprettet.

Selv om det er sant at bankene skaper pengene de låner ut ved å skrive lån inn på kontoene til sine låntakere, trenger de fortsatt likviditet for å klare uttak; og for det er de i stor grad avhengig av repomarkedet, som har en daglig omsetning bare i USA på over 1 billion dollar. Britisk finanskommentator Alasdair MacLeod observerer at derivatmarkedet var bygget på billig repokreditt. Men rentene har skutt opp og kreditt er ikke lenger billig, selv for finansinstitusjoner.

Ifølge en desember 2022-rapport fra BIS80 billioner dollar i valutaderivater som er utenfor balansen (bare dokumentert i fotnotene til bankrapporter) er i ferd med å tilbakestilles (rulle over til høyere renter). Finanskommentator George Gammon diskuterer trusselen dette utgjør i en podcast han kaller, "BIS advarer mot 2023 Black Swan – A Derivats Time Bomb».

En annen tidsinnstilt bombe i nyhetene er Credit Suisse, en gigantisk sveitsisk derivatbank som ble rammet av en 88 milliarder dollar løper på innskuddene av store institusjonelle investorer sent i 2022. Banken ble reddet ut av den sveitsiske nasjonalbanken gjennom byttelinjer med den amerikanske sentralbanken med 3.33 % rente.

Les hele historien her ...